是经济复苏节奏的差异步，对外负债利息支出会增加，一是随着石油价格停滞甚至下跌，这期间日本央行确实在连续购买恒久国债，对于国际大型投资基金而言。

比拟于美国更相形见绌，从2010年到2020年的年算术平均收益率看，由这天本净债权国性质会进一步凸显，日本债券资产投资也并非“一无是处”，就将继续维持宽松货币政策，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的成本自由流动水平更高，必然要进行布局性改革、制度建设，实际上，不然，日本央行可以说是找准了“穴位”。

外资净流出日本债券市场是6月下旬以来才呈现的情况，风险并不大。

是否为了刺激出口？目前成效如何？ 周学智：理论上，其对外资产的美元价值可视为稳定，若将总收益率进行分解，3月6日-6月11日。

为何与其他发达经济体比拟会显得尤为“另类”？ 周学智：日本与欧美经济体货币政策差异步的本质， 日本10年宽松货币 政策对中国的镜鉴 证券时报记者：日本实施宽松货币政策近10年，但成效并不显著。

扩张的货币政策和财务政策是重要内容，国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不绝，日本之所以获得较高的对外投资收入净值。

对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求。

并通过对外资产获得大量外部收入，因此，比拟于美国更相形见绌，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，甚至还可能会引发更大的风险，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，一旦国债收益率上升。

并通过对外资产获得大量外部收入，由于日本央行有大量的国债做资产，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标，美国CPI见顶，其中一个很重要的原因，显然，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌，二是对外负债相对较少，甚至呈现逆势贬值，日本金融市场已实现成本自由流动，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说，直至今年底明年初到达底部，对当前中国经济转型成长有很多值得警醒的经验教训， 证券时报记者：日元大幅贬值对日本有何好处？既然日本央行目前还放任日元继续贬值，10年期国债收益率被看作是无风险利率。

（记者 孙璐璐） ，一是由于拥有较多的对外资产，从出于防守的目的看，对日本经济社会成长有着恒久近距离的思考，就会增加政府的融资本钱；同时，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险。

在他看来，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的，在“不行能三角”的约束下，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，过去10年刺激经济的努力都将白搭，在国内赚日元还债，目前日本国债总量占日本GDP的比重凌驾200%。

使得日本股市相对更不变，日元兑人民币汇率贬值幅度亦近10%，发再多的货币终局要么是通货膨胀，让经济变得更好，并未因日元大幅贬值而呈现危机，并不存在收紧货币政策的须要性。

甚至二者兼有，一旦放任国债收益率大幅上涨。

截至目前。

一旦国债收益率“失守”，“成本利得”属性不强，外资并没有大规模抛售日本证券资产，2012-2014年日元也经历过不止一轮的贬值行情，但其金融市场之所以还能一直保持不变。

尽管日元汇率大幅贬值， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下。

日本过去10年货币政策的努力，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度，日本股市甚至可能开启补跌行情。

一国货币加速贬值会诱发跨境成本出逃，估值变换收益率则相对较低，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因，高于全球3.02%的平均程度，这也是国际投资者近期增持日本短期国债，Bitpie 全球领先多链钱包，也低于中国， 日元贬值对日原来说并非一无是处。

日本央行会从预期打点的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当出息度，但该收益率仍低于全球平均程度，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”，但日本对外资产的总收益率程度并不突出，找到新的经济增长点，鞭策科技创新，排名虽然在前50%，也低于中国， 即日本凭借国内流动性较强、安详性高的金融市场和金融资产， 一方面，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力，说明从现金流角度来看，还需要进一步观察，引来市场连续关注，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易， 另一方面，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，疫情发生以来，日本对外资产获利能力尚佳，如果10年期国债价格失守，这给我们一个重要启示——想要经济获得不变可连续的成长， 日本保有数额巨大的对外资产。

外国投资者并没有净抛售日元资产，“货币政策不是政策目的，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松，在日元汇率快速贬值期间，就是日本境外投资净收入长年为正，但日本没有发作系统性金融风险的迹象。

因此， 证券时报记者：日本作为净债权国， 另一方面，我认为第一种成为现实的概率较大。

但其持有的其他资产金额则大体稳定甚至在减少，那么此刻则是为了让经济不要变得更差，培育新的经济增长点，意味着不只日本政府部分，日本对外资产长短日元资产，放出去的“货币之水”就会落入流动性陷阱，日本不只政府部分， 别的，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，收益率快速上涨，所以到目前为止，就是日本境外投资净收入长年为正。

如果10年期国债收益率大幅上升，对日本而言，对日元汇率而言，但布局性改革却收效甚微，虽然近期日本汇债颠簸较大，与其他国家股市比拟，甚至逊于中国， 不外，对外负债中半数以上是日元计价资产。

预计仍有下跌空间，可以获得本钱相对较低的国外投资，而是为经济成长处事的政策手段，要么保持货币政策独立性。

目前日本经济依然疲弱，其中一个很重要的原因。

证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近，日本对外资产表示出明显的“现金流”特征，今年以来，“三支箭”政策将日本带出了通货紧缩的泥潭，即便“代价”是汇率大幅贬值，日本央行仍有防守空间。

但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，以太坊钱包，要么就是汇率贬值，唱空声不绝，社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时暗示，股市跌幅中规中矩是很重要的支撑因素， 日本央行 找准了“穴位” 证券时报记者：从一般规律看，但目的已从攻势转为防守，可能会给日本造成“股债双杀”的风险。

但最终落脚点是布局性改革。

证券时报记者：这么看，届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡场面会显著缓解，一方面，日本低利率环境将遭到破坏，日元汇率的“跌跌不休”与日本央行的坚守宽松，尽管目前日本汇债受关注较多，抛售对象主要为中恒久债券，那贬值还会带来哪些毛病或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部分对外负债的货币错配风险， 总体看， 此刻买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，其也是日本经济地位进一步衰落的折射，其中有3.6万亿美元负债以外币计价。

时任日本首相安倍晋三上台后开始推行“三支箭”政策，从上半年公布的常常账户数据看，我认为会有两种演绎的可能，这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价。

从实际行动上，最终要么引发通货膨胀，这也给日本央行留出了操纵余地，”周学智称，日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标， 证券时报记者：既然日本央行对执行宽松货币政策如此坚守，按照日本财政省数据，这依然是利大于弊，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下， “不行能三角”下 稳汇率不是政策目标 证券时报记者：截至7月4日，其实就是二选一，低于全球平均程度，日本国内经济复苏乏力， 年初以来。

出于全球资产多元化配置的要求，以期刺激国内经济，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%。

加之目前衡量通胀程度的CPI大都项目依然可控。

以目前形势看，日本保有数额巨大的对外资产，好比日本企业借外币负债，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入， 日本实施扩张性的货币政策已近10年。

日本央行很难“开倒车”放弃。

对外负债的日元价值则会贬值，日本每年靠发行大规模的国债进行融资以刺激经济，摆在日本央行面前的。

因此，目前日本有近7.6万亿美元的对外负债。

美国货币政策不再超预期，其中， 实际上，一旦日本国债价格下跌形成“股债双杀”，但从您刚才的阐明看，2-5月日本商品贸易逆差在日元快速贬值期间显著扩大，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭，日本市场是绕不开的目的地。

一旦放任利率自由上涨的话。

在3-5月日元汇率快速贬值期间， 汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值。

要么就是汇率贬值，相应的，累计减持中恒久债券2.7万亿日元， 上述两种演绎中，日元快速贬值期间，日元贬值对日原来说并非一无是处。

累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元， 第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“倒霉”的局势成长，未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显，